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注冊會計師考試 財務(wù)成本管理 章節(jié)精選：第八章(8)

(四)看跌期權(quán)估價

看漲期權(quán)價格C-看跌期權(quán)價格P=標(biāo)的資產(chǎn)價格S-執(zhí)行價格現(xiàn)值PV(X)

這種關(guān)系，被稱為看漲期權(quán)―看跌期權(quán)平價定理(關(guān)系)。利用該定理，已知等式中的4個數(shù)據(jù)中的3個，就可以求出另外1個。

(五)派發(fā)股利的期權(quán)定價

布萊克―斯科爾斯期權(quán)定價模型假設(shè)在期權(quán)壽命期內(nèi)買方期權(quán)標(biāo)的股票不發(fā)放股利，在標(biāo)的股票派發(fā)股利的情況下，進(jìn)行期權(quán)估價時，要從股價中扣除期權(quán)到期日前所派發(fā)的全部股利的現(xiàn)值。也就是說，把所有到期日前預(yù)期發(fā)放的未來股利視同已經(jīng)發(fā)放，將這些股利的現(xiàn)值從現(xiàn)行股票價格中扣除。此時，模型建立在調(diào)整后的股票價格而不是實際價格基礎(chǔ)上。

考慮派發(fā)股利的期權(quán)定價公式如下：

(六)美式期權(quán)估價

布萊克―斯科爾斯期權(quán)定價模型假設(shè)看漲期權(quán)只能在到期日執(zhí)行，即模型僅適用于歐式期權(quán)，那么美式期權(quán)如何估價呢?

1、美式期權(quán)在到期前的任意時間都可以執(zhí)行，除享有歐式期權(quán)的全部權(quán)利之外，還有提前執(zhí)行的優(yōu)勢。因此，美式期權(quán)的價值應(yīng)當(dāng)至少等于相應(yīng)歐式期權(quán)的價值，在某種情況下比歐式期權(quán)的價值更大。

2、對于不派發(fā)股利的美式看漲期權(quán)，可以直接使用布萊克―斯科爾斯模型進(jìn)行估價。在不派發(fā)股利的情況下，美式看漲期權(quán)的價值與距到期日的時間長短有關(guān)，因此美式看漲期權(quán)不應(yīng)當(dāng)提前執(zhí)行。提前執(zhí)行將使持有者放棄了期權(quán)價值，并且失去了貨幣的時間價值。如果不提前執(zhí)行，則美式期權(quán)與歐式期權(quán)相同。因此，可以用布萊克―斯科爾斯模型對不派發(fā)股利的美式期權(quán)估價。

3、對于派發(fā)股利的美式看跌期權(quán)，按道理不能用布萊克―斯科爾斯模型進(jìn)行估價。因為，有時候在到期目前執(zhí)行看跌期權(quán)，將執(zhí)行收入再投資，比繼續(xù)持有更有利。極端地說，購入看跌期權(quán)后，股價很快跌至零，則立即執(zhí)行是最有利的。布萊克―斯科爾斯模型不允許提前執(zhí)行，也就不適用于美式看跌期權(quán)估價。不過，通常情況下使用布萊克―斯科爾斯模型對美式看跌期權(quán)估價，誤差并不大，仍然具有參考價值。

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